Talgo: analisi fondamentale e tecnica (PR LP = 0,5% -2%)

Quindi sviluppa un po ‘questi 3 punti. Ma prima, annoto diversi aspetti che considero rilevanti per situare i numeri essenziali di questa azienda.

– Il 91% dei ricavi di Talgo proviene da 5 clienti. Non ho potuto confermarlo al 100% ma capisco che deve essere Renfe, le compagnie ferroviarie nazionali di Kazakistan, Uzbekistan e Russia; e infine SRO, la compagnia ferroviaria statale saudita.

– Talgo ha un fatturato di 300,1 milioni di euro nei 3 trimestri del 2017.

– Talgo al momento vale circa 530 mns €.

– Con i dati di chiusura del 2016, le sue immobilizzazioni ammontano a 280 milioni di euro. Abbiamo a che fare con un’azienda manifatturiera industriale, e quindi necessita di una struttura importante di macchinari, capannoni industriali, attrezzature tecniche e logistiche ecc.

Tuttavia, di questi 280 milioni di euro, il 60% -165,9 milioni di euro – sono attività immateriali, da un lato 53,5 milioni di euro iscritti per spese di ricerca e sviluppo, e valore immateriale dei contratti di manutenzione; e € 112,4mn sono goodwill.

L’avviamento non viene ammortizzato automaticamente. Devono però essere attribuiti ad una CGU (cash generating unit, ossia flussi di cassa), e verificati periodicamente per eventuali deterioramenti. Al punto 2 si commenta più avanti la generazione del box. Indicare qui che Talgo non ritiene che sussistano dubbi sulla capacità generatrice di cassa della sua CGU e quindi non è stata effettuata alcuna riduzione del valore di tale Avviamento (se lo avesse fatto, avrebbe ridotto gli utili contabilizzati in anni precedenti).

– Talgo si è aggiudicata negli ultimi anni alcuni importanti contratti a volume, soprattutto uno per la realizzazione dell’AVE Medina-Mecca e un altro con Renfe, ottenuto lo scorso dicembre, per la consegna di 15 treni ad alta velocità (poi ampliati di 15 ms) oltre a mantenerli per 30 anni.

Per quanto riguarda il primo contratto, Talgo fa parte di una società amminica, denominata Consorzio spagnolo dell’alta velocità Meca-Medina SA, insieme a OHL, Ineco, Adif, Renfe, Cobra (filiale di ACS), Indra, Consultrans, Copasa, Dimetronic, Imanthia e Inabensa. Talgo possiede il 16,79% del consorzio e -questo è rilevante- risponde in modo solidale accanto al resto delle società degli obblighi contrattuali che sono esecutivi dall’autorità ferroviaria saudita.

Il secondo contratto, quello della Renfe, è stato assegnato a Talgo in occasione della presentazione dell’offerta economica più contenuta, per 1491 milioni di euro su un budget ufficiale di 2.642 milioni di euro offerto dal pubblico spagnolo Renfe. Cioè, Talgo ha accettato una riduzione del 43,57% sul prezzo di partenza del contratto.

– Talgo ha dichiarato nel rapporto del 2016 che stava cercando di vendere un edificio di sua proprietà a Las Rozas e che aveva rappresentato 6,1 milioni di euro nel suo bilancio. In questo senso lo riclassifico come bene disponibile per la vendita. Tuttavia, solo 6 mesi dopo, che ancora una volta considera una costruzione utilizzabile per il suo processo produttivo, incorporandola nuovamente tra le attività non correnti del gruppo.

Di seguito vado nel dettaglio sui 3 aspetti sopra menzionati.

1.- evoluzione dei diritti di riscossione.

La voce Clienti e crediti a fine 2015 ammontava a 242,6 milioni di euro. Sarà di 321,6 milioni di euro alla fine del 2016 e 382,6 milioni di euro a metà del 2017.

Di questi dati, nel 2015 registrava 136,2 milioni di euro (56% del totale clienti) come “lavori ultimati in attesa di fatturazione”; era di 233,5 milioni di euro nel 2016 (72%); e rappresenta 288 milioni di euro a metà 2017 (75%).

Ricordo qui che il gruppo ha fatturato 300,1 milioni di euro a settembre 2017 (e ha 288 milioni di euro come costruzione eseguita in attesa di fatturazione). Fatturato 2016: 580 milioni di euro; Fatturato 2015: 521 mln €

Una nota di qualcosa che ha catturato molto la mia attenzione. Le forniture di fornitori e altri debiti sono passati da 173,8 milioni di euro di fine 2016 a 166,6 milioni di euro a giugno 2017.

La domanda immediata è: come ha finanziato Talgo questi grani? “strutture di pagamento“Cosa avete dato ai vostri clienti? Risposta: con una forte crescita del loro debito finanziario.

Talgo aveva un debito finanziario lordo di 171 milioni di euro nel 2015; 253 milioni di euro nel 2016 e 302 milioni di euro a giugno 2017. Oltre a quanto già rimborsato, accenderanno un finanziamento a lungo termine di 55 milioni a dicembre e altri 55 milioni nella prima metà del 2017. I prestiti Talgo hanno alleanze (Queste sono alcune clausole che il fornitore incorpora e che comportano alcune limitazioni per il team di gestione). In particolare, hanno limiti fissati dal rapporto di garanzia, dal rapporto di impegno, dal rapporto di costo finanziario e dal rapporto di debito.

2.- conversione dei profitti in denaro.

In un’azienda come Talgo, con un lungo periodo di maturazione ed esecuzione dei progetti, non ha senso analizzare l’evoluzione della propria generazione di cassa in periodi brevi, come un anno. È più ragionevole fare i calcoli aggregati di diversi esercizi, poiché alcuni anni possono esistere con una generazione anormalmente alta e, in cambio, ridotta in altri.

Ho preso la somma degli ultimi 3 anni e mezzo. Mi sembra un periodo già abbastanza rappresentativo.

Questi sono i dati di questi 3,5 anni (2014, 2015, 2016 e metà nota del 2017):

Flussi di cassa operativi generati: -73,7 milioni di euro

Flusso di cassa applicato all’investimento: -70,4 mln €

Flussi di cassa liberi: – 144,1 milioni di euro

Nello stesso periodo l’Ebitda del gruppo è stato pari a 335 milioni di euro (positivo).

3.- Grado di fiducia nel team di gestione.

Insisto ancora una volta sul fatto che non ho intenzione di esprimere opinioni in questo testo, sto solo esponendo dati.

L’OPV di maggio era la formula utilizzata per rilasciare gli azionisti agli investitori che all’epoca (2005) sostenevano la delicata situazione finanziaria di Talgo.

È importante rivedere come è andata l’operazione.

Talgo è di proprietà di 3 proprietari: il principale Trilantic, una società di investimento che un tempo ereditò la quota detenuta da Lehman Brothers (aveva il 63,5%), due fondi da MCH, una società spagnola di venture capital.16, 1%) e la famiglia Oriol – su cui concentrare la mia analisi perché lo sono sicuramente il cavallo da seguire-che possiedono il 20,2%. Nell’OPV la famiglia Oriol liquida circa la metà della sua partecipazione, incassando con la cessione oltre 110 milioni di euro.

Inoltre, i dirigenti e il personale dirigente di Talgo hanno ricevuto nel 2015 un piano azionario di 37 milioni di euro (oltre alla remunerazione annuale fissa e variabile). Ricordo che l’azienda ha guadagnato 34,5 milioni di euro nel 2014 e 59,6 milioni di euro nel 2015. È importante anche chiarire la differenza tra utile contabile e flussi di cassa generati (vedi punto 2).

Il 7 maggio 2015, in piena OPV, è stata rilasciata un’intervista a J. Mara Oriol Fabra, CEO di Talgo. Di seguito, trascrivo alcune domande significative e le loro risposte (forse anche più significative):

[Recuerdo que el rango del precio se estableci entre 9 y 11,50€ y que finalmente sali a 9,25€. El subrayado es mo].

D.- E adesso?
R.- È un traguardo, uno sforzo, il contributo di tutto lo staff. È vero che abbiamo un investitore che ha investito nell’azienda. Abbiamo deciso che dovevo cercare nuovi investitori perché dovevano uscire io era il momento giusto, Date le aspettative lusinghiere che abbiamo.

D.- Quali investitori internazionali hanno mostrato interesse?
R.- È stato abbastanza positivo in quanto c’è stata una domanda in eccesso fino a 3 volte nella fascia di prezzo bassa e l’interesse è arrivato da Germania, Italia, Francia e Stati Uniti.

D.- Alla fine uscire in fondo alla striscia stabilita. Perché?
A.- Perché ci siamo concentrati maggiormente sulla qualità degli investitori, Chi ha una visione a lungo termine e dare il via all’azione.

D.- Di 30-40 volte sopra i concorrenti. La valutazione è adeguata?
Niente appropriato in base all’interesse mostrato dagli investitori. Un’altra cosa è ciò che può accadere oggi e domani, ma finora l’interesse e la fiducia sono importanti.

https: //www.estrategiasdeinversion.c…iendo-n-274009

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