Primo: analisi fondamentale e tecnica

Per chi è interessato a Prim, soprattutto per Loureiro, nuovo nuovo investitore dell’azienda.

Giovedì scorso è stata pubblicata la relazione annuale certificata 2017 di Prim (relazione sulla gestione aziendale). Ulteriori informazioni sono fornite al punto 43 di questo thread, quindi condivido le seguenti note aggiuntive. Tra parentesi e in corsivo scrivo alcune opinioni che definiscono la buona gestione di questa azienda.

.- Ripartizione delle vendite per segmenti operativi (milioni):

…… 2017 … 2016 variazione%
a1) forniture mediche … 88.657 ……. 82.536 ……. 7.42
a2) forniture ortopediche .. 32.131 ……. 27.173 …… 18,20
b) immobiliare .. 0.485 ……. 0.380 …….. 27.63
Totale …………. 121.273 ….. 110.100 …… 10.15

.- L’89,3% delle vendite è in Spagna.

.- Intangibles and Goodwill: 4.175 milioni (2016: 3.606). Viene distribuito tra le 3 acquisizioni effettuate negli ultimi anni sulla base del portafoglio clienti ottenuto e dei marchi acquisiti. Il suo dettaglio è: Luga Supplies 1.574; Laboratori Milo 2.032 e Anota 0,569.

.- Immobili, impianti e macchinari: 9.142 milioni (2016: 9.017). Le entrate come nuovi investimenti dell’esercizio (2.151 min) sono compensate dagli accantonamenti effettuati (1.997 min). La società fornisce il 22% del valore di immobili, impianti e macchinari alla fine del 2016.

[Esto es inusual, habitualmente las compaas intentan alargar los plazos de amortizacin para que la carga anual del coste por dotacin sea bajo, lo que implica que el beneficio operativo y el neto se mantengan elevados. Dado que las empresas cuentan con bastante flexibilidad en materia amortizativa, sugiero al analista que se fije en la cuanta anual aplicada respecto al inmovilizado total y con relacin a las inversiones de capex de cada ejercicio. La referencia que buscamos es -en trminos generales- la siguiente: empresa que no necesita aplicar grandes flujos en inversiones orgnicas para mantener su negocio y que dota un porcentaje alto (a partir del 8-10% puede estar bien) respecto al inmovilizado. Posiblemente las ganancias anuales sean algo menores que las que podran alcanzarse, pero la sociedad estar bien capitalizada, e indirectamente se pone de manifiesto que el gestor piensa ms en el largo plazo que en lucir los datos del ejercicio].

.- Immobiliare: 3.147 milioni. Palazzina uffici di 7.329 mq più 70 posti auto. Attualmente affitta 2.515 m2 e dispone di 24 posti. Per garantire che non si registri al di sopra del valore equo, Prim prende un prezzo di mercato di 9,85 per m2 di affitto (più posti auto) e calcola solo 5 anni di reddito. Ciò si traduce in un valore di mercato minimo di 4,3 milioni, superiore a 3,2 del bilancio.

[Nueva prueba de gestin muy conservadora: tal vez se pueden admitir los 9,85 /m2 alquilado, pero es ilgico sumar slo 5 anualidades, tratndose de un inmueble con una vida til muchsimo ms alta. Lo que sucede aqu es que al gestor de Prim le da igual que el valor que aparezca en balance sea uno u otro, lo nico que quiere es asegurarse que “al menos” vale los 3 mns que registra. Como inversores en la empresa, s podemos preguntarnos qu valor pueden tener 7.329 m2 de oficinas en Madrid -con 70 aparcamientos- porque puede existir cierto valor oculto no registrado en el activo. Pensemos -es slo un ejemplo- que ese edificio se pudiera vender en unos 20 mns. Dado que Prim tiene 17,3 mns de acciones, implicara que cada ttulo lleva incorporado en torno a 1 ms de valor de lo que indicaba su activo en el balance].

.- Investimenti finanziari a lungo termine: 17.861 milioni (2016: 16,2). Il 30/5/17 ha venduto l’8,63% che aveva al Grup Saarema per 5 minuti. Il suo valore contabile iniziale era di 3,1 milioni. Ha rappresentato 1,9 milioni di utile straordinario nel 2017 e inoltre trasferisce da PN ai risultati consolidati altri 0,464 milioni che aveva registrato nel 2016 come riduzione di fair value.

[Otro aspecto a considerar: Prim contabilizaba a nivel muy bajo una participacin de negocio que en realidad logr vender a precio muy superior. Aqu subyacen 2 cosas positivas: o bien registraba ese activo por debajo del valor que realmente tena; o bien ha logrado negociar muy bien el precio de venta; o una mezcla de ambas. En todo caso, si esto es prctica habitual, los accionistas tendrn buenas noticias].

Flussi di cassa: dei 5 minuti di vendita, ne incassa 2 nel 2017 e registra diritti di incasso in sospeso per 1 milione in ciascuno dei prossimi 3 anni (2018, 2019 e 2020). Pertanto 1 milione appare come investimento finanziario corrente e 2 milioni come investimento finanziario non corrente.

Dei 17.861 milioni di attività finanziarie non correnti, 15.610 milioni sono obbligazioni e reddito fisso del Tesoro dei seguenti emittenti: debito pubblico dello Stato 5.2; Castile e Len 2.1; Europa 2.1; ICO 1; Imprese private 3.2; Eurostoxx 0,5 e FFII 1. Sono valutati al fair value. Nel 2017 ha avuto scarichi NC Financial Investments per 2.025 e dismissioni per 2.537.

.- Attività finanziarie correnti: 9,738 milioni (2016: 15,171). Ripartizione: FFII a breve termine 5.737; Depositi 2,6 e Debiti a breve termine 1.383 (diritto di riscossione per la vendita di Saarema: 1.018, più 0,366 di un prestito concesso a Laboratorios Milos). Tesoreria: 15.674 milioni (2016: 6.217).

.- Fondi propri. Le azioni proprie in portafoglio sono minime: 0,12% del capitale sociale, pari a 20.697 azioni. Quest’anno destinare a dividendi 10,025 milioni, 0.5779 / condivisione, Che è un aumento del 26% rispetto all’anno precedente. Esborsi 0,11 a gennaio e resto previsto a luglio 2018. Il Pay Out raggiunge il 71,9% dell’utile netto consolidato attribuito alla capogruppo.

[Se verifica que el trato al accionista es francamente bueno, de hecho subidas anuales del 26% del DPA no son sostenibles, obviamente. Sin embargo, son prueba de buena salud y criterio honesto. Tengamos en cuenta que la empresa est invirtiendo bastante -tanto orgnica como inorgnicamente- estos ltimos ejercicios. Si adems eleva el Pay Out por encima del 70%, parece dar a entender que la generacin de caja futura permitir mantener tales desembolsos. Por ponerles alguna crtica, en el 2016 vendieron en mercado un buen nmero de ttulos que haban acumulado en autocartera. Habra preferido que los hubieran amortizado].

.- Passività non correnti: 2.236 milioni. Passività correnti: 2.140 milioni.

L’acquisto nel 2016 del ramo di attività di parafarmacia, ortopedia e podologia dei Laboratori Milo per 5.320 milioni ha avuto il seguente calendario di pagamento: 1.240 (2016, già pagati); 0,625 (2017); 1.141 (2018); 0,668 (2019); 0,823 (2020); e 0,823 (2021). Non essendo state raggiunte alcune pietre miliari del contratto di cessione quest’anno, non è stato necessario far fronte al pagamento di 0,516 milioni nel 2017, tutti portati in detrazione della passività, tenendo conto della plusvalenza in altri proventi del conto economico consolidato.

[Esto es prueba de inteligencia en la gestin de las compras. Acuerda un precio fijo, ms una parte variable segn lo que le aporte la adquirida. Si esta genera ventas, sinergias de coste y beneficios operativos por encima de las previsiones, no ser grave atender el pago completo aplazado; si las cosas no van tan bien, al menos reduce el coste de la adquisicin. Parece un win-win bastante claro para Prim].

Nell’acquisizione di Anota SAU nel novembre 2017, ha assunto e pagato per il 100% questa società con sede a Sabadell la cifra di 1.230 milioni. Ha inoltre ipotizzato un altro corrispettivo variabile basato su diversi traguardi da raggiungere in futuro, che è improbabile che vengano verificati perché Prim non incorpora nuove passività per tali voci. Si segnala che dal 26.11.2017 si rileva un contributo alle vendite del gruppo Prim per 0,271 milioni e BAI di 5.000. Se avesse contato l’intero anno, ci sarebbero stati ricavi di 3,661 milioni e BAI di – 66.000.

.- Proventi finanziari ricevuti nell’anno per interessi di mora: 0,959 milioni (2016: 0,612). L’azienda ha buoni risultati finanziari (quasi sempre il reddito finanziario supera gli oneri finanziari) grazie alla sua eccellente posizione di cassa. Tuttavia, è interessante notare che gli interessi di mora ricevuti a causa di ritardi da parte dei propri clienti rappresentano oltre il 32% del totale di tali risultati finanziari.

[Es muy habitual -cuando se leen anlisis de Prim- advertir del riesgo que supone que una parte de sus clientes sean entidades pblicas con habituales retrasos en los pagos. Es algo cierto. Menos frecuentemente se informa de que tales pagos aplazados conllevan por contrato la liquidacin de intereses de demora -que antes o despus acaban siendo efectivos- y que representan intereses financieros importantes].

.- partecipazione agli utili del consiglio di amministrazione (composto da 6 amministratori). Per questo concetto sono stati previsti 0,360 milioni (2016: 0,3). Per statuto, il Consiglio ha diritto a ricevere fino al 10% dell’utile netto della società (nel 2017 ammonta ad almeno 1.253 milioni), ma come ogni anno ha proposto all’Assemblea dei soci di rinunciare a questo.

[Este aspecto ha sido ya tratado en este foro, pero considero oportuno destacarlo nuevamente porque supone un comportamiento muy infrecuente en los Consejos de Administracin que habitualmente revisamos, preocupados casi siempre por mejorar sus emolumentos personales y prebendas privadas. Es especialmente reseable adems en casos en los que la empresa est evolucionando bien, como es el caso de Prim, porque se admitira mejor que esos derechos estatutarios estn justificados. Yo creo que esto es debido a que los gestores de Prim piensan ante todo en su condicin de accionistas de la compaa. Lo que es muy buena noticia para el minoritario].

Un saluto.

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