Miquel & Costes: analisi e notizie fondamentali (PR LP = 0,5% -2%)

Analisi dello stato di origine e applicazione dei fondi.

Trattandosi di tutti gli aspetti contabili di un’azienda interessanti da rivedere, la dichiarazione di origine e l’applicazione dei fondi è particolarmente utile perché segue il criterio della liquidità, mentre lo stato patrimoniale e il conto economico seguono il criterio della competenza.

Analisti maggiori esaminano insieme i due criteri perché entrambi ci hanno fornito indizi sulla stessa realtà aziendale e perché una buona azienda deve prima realizzare buoni profitti nel suo business core o ricorrente (cosa possiamo vedere nei risultati); e secondo, riuscire a raccogliere bene il risultato di ciò che vende, e applicare correttamente queste risorse, con senso, prudenza e persuasione per ottimizzare il call free cash flow o guadagni del titolare (nella terminologia di Warren Buffett).

Ci sono 3 gruppi in questa dichiarazione contabile. Da un lato, analizziamo l’origine dei fondi attraverso il flusso di cassa delle operazioni. Successivamente, per vedere dove si applica la liquidità raccolta, dobbiamo rivedere il flusso di cassa degli investimenti e il flusso di cassa finanziario.

Insomma, l’azienda perfetta sarebbe quella che:

1) riesce a incassare tutto ciò che vende velocemente, senza dover fornire molto differimento ai propri clienti (e anzi beneficiando di generosi termini di pagamento ai fornitori), minimizzando gli oneri finanziari e le tasse (il primo lo può ottenere avendo struttura di bilancio, con indebitamento ridotto, quest’ultimo ottenendo detrazioni per investimenti in R & S & I, o detenzione di imposte differite attive);

2) che non necessita ogni anno di grandi investimenti in immobilizzazioni per mantenere operativi i suoi stabilimenti e le sue attrezzature. Questo deve essere compreso con la logica aziendale. Ovviamente tutte le aziende devono investire nel proprio processo produttivo: per migliorare le proprie attrezzature, ridurre i costi, ammodernare e far avanzare i processi di produzione e vendita, consumare meno energia, inquinare di meno e chi più ne ha più ne metta.

Ma c’è una grossa differenza tra le aziende che periodicamente dedicano una percentuale limitata dei loro profitti a questo, da quelle altre che non hanno altra alternativa che rinnovare ogni anno costose apparecchiature a causa del pericolo di obsolescenza delle loro immobilizzazioni. È anche importante capire che le aziende possono trascorrere un periodo specifico con determinate esigenze per investire in capitale produttivo e quindi essere diversi anni con investimenti di manutenzione. Questo potrebbe essere il caso di MCM, che ha speso ingenti somme per finanziare la costruzione dell’impianto di Newfoundland Papers, che non ha generato una redditività positiva fino a quando non ha raggiunto la piena capacità.

Se dal box ricevuto per le operazioni deduciamo il box dedicato agli investimenti produttivi per il mantenimento del business, il risultato ottenuto si chiama Free Cash o Free Cash Flow. Questa sarebbe la scatola a disposizione dell’azionista, che potrebbe essere applicata a molte cose diverse come il pagamento anticipato di debiti finanziari e quindi l’abbassamento delle spese finanziarie future, intraprendere altri investimenti acquistando attrezzature o altre società, riacquistare azioni della società stessa se sono a basso prezzo e poi rivenduti con profitto o ammortamento, pagano dividendi ai proprietari e così via.

Il destino di questa scatola gratuita la dice lunga sulle priorità e sulla qualità del manager. Ma il punto di partenza è che c’è denaro contante, cioè è chiaramente più alto il denaro addebitato dalle operazioni aziendali rispetto al denaro da spendere in investimenti ricorrenti per mantenere la capacità produttiva dell’azienda.

[Y aquí un inciso: no sabéis la cantidad de empresas del ibex que presentan unas necesidades de inversiones anuales superiores a la caja percibida por las operaciones habituales del negocio; hay algunas que no sólo tienen balance negativo en esto sino que incluso tienen origen de caja de operaciones negativa. Esto no suele ser viable en el largo plazo, y en el corto y medio casi siempre acaba suponiendo aumentos disparatados de la deuda financiera, ventas de activos o recursos a ampliaciones de capital dilutivas].

Quando si studia l’origine e l’applicazione dei fondi è opportuno vedere l’evoluzione media di più anni consecutivi, perché a volte gli incassi o gli esborsi per investimenti non sono rigorosamente regolari nel tempo, può capitare che ci sia un periodo che si concentra molto su alcuni di questi giochi. Di solito faccio quanto segue.

A) nel periodo 2008/2106 (9 anni) MCM ha ottenuto flussi di cassa da attività operativa per 301,558 milioni di euro, ovvero una media annua di 33,5 milioni di euro.

Altre due cose che ti suggerisco di guardare:

a) i dati annuali sono abbastanza stabili, senza grosse differenze da un anno all’altro (quindi negli ultimi 3 anni ha ottenuto rispettivamente 32,2; 37,1 e 39,9 mns € (mi piace che non ci siano grandi salti ogni anno in questo gioco perché significa che l’azienda ha la stessa entrata in contanti ogni anno, all’incirca);

b) l’Ebitda medio di questi anni è stato di 44,5 milioni di €; l’Ebitda diventa l’utile lordo dell’attività ordinaria, al lordo degli accantonamenti per ammortamenti, accantonamenti e extra risultati. Logicamente, non deve corrispondere alla scatola delle transazioni, ma l’esperienza mi dice che è positivo che abbiano una certa correlazione. Ho visto molti rendiconti di flusso nella mia vita e mi sembra sempre un avvertimento quando c’è un grande divario tra il denaro addebitato per le transazioni e l’ebitda. Nei casi in cui quest’ultimo è molto più grande, potrebbe significare che l’azienda realizza buoni profitti lordi dalla sua attività ma poi non li trasforma in denaro (o che ha grandi flussi di cassa, essendo costretta a dare un lungo termine di pagamento ai clienti o dover pagare in anticipo ai creditori, o qualche altra questione che di solito può essere un’indicazione di problemi). Non è una cosa definita ma dati non troppo distanti tra ebitda e liquidità operativa sono generalmente la prova della salute finanziaria ed economica.

B) Nello stesso periodo gli investimenti in immobilizzazioni materiali, immateriali e simili ammontano complessivamente a 166,3 milioni di euro, mediamente 18,5 milioni di euro. Significa che l’azienda investe il 55% del flusso di cassa che riceve nella propria attività produttiva. È un buon livello di investimento ma perfettamente mantenibile per il futuro. Inoltre, va inteso che questo periodo analizzato corrisponde alla costruzione e all’equipaggiamento di Newfoundland Papers, ed è quindi legato a tempi di investimento particolarmente elevati. Nota anche che in questo gioco non c’è regolarità che abbiamo visto prima con i flussi di input. Al contrario, ci sono stati anni con investimenti superiori a 40 milioni di euro mentre altri non hanno raggiunto solo 12. È molto logico: l’azienda potrebbe dover aumentare queste voci una tantum per intraprendere determinati investimenti, come è stato il caso.

A differenza delle voci A e B, stimiamo un free cash flow annuo medio di circa 15 milioni di euro.

C) Come terzo calcolo, molti altri tipi di investimenti finanziari o disinvestimenti di qualsiasi tipo che l’azienda fa. Questi generano anche deflussi o afflussi di denaro, che vengono raccolti nel flusso di investimento, ma preferisco separarli da ciò che ho definito al punto B. In MCM questa voce di flusso darebbe un’applicazione di fondo di 9,5 milioni di € di media annua, vale a dire che l’azienda destina a questi investimenti l’importo indicato della media annua.

Lo separo dalle immobilizzazioni perché questi elementi sono solitamente compensati nel corso degli anni e perché il denaro speso per una fabbrica non è lo stesso che il denaro speso per assumere un deposito bancario, ad esempio. Entrambi sono investimenti, ma il primo consiste nell’allocazione definitiva e nel poter utilizzare (ammortizzare) in molti anni un asset produttivo, mentre il secondo investimento è piuttosto quello di parcheggiare dei soldi che verranno recuperati in futuro quando l’azienda avrà bisogno, risultando in un disinvestimento del segno opposto. Ricordo anche che qui verranno raccolti i soldi utilizzati da MCM per acquistare le azioni di Iberpapel Gestió che avevo scritto in un testo precedente.

Continua …

Leave a Reply